Strategy의 새 프레임워크: 비트코인 쌓기에서 대차대조표 관리로

프레임워크의 다섯 가지 축

6월 29일 Strategy는 Digital Credit Capital Framework를 발표했습니다 — 2020년부터 이어 온 축적-전용 트레저리 모델의 공식적 종료입니다. 구성은 이렇습니다. 이사회가 승인한 달러 준비금은 발표 시점 2.55십억 달러로, 우선주 배당과 부채 이자만 지급할 수 있으며 해당 의무의 12개월치를 하한으로 둡니다. STRC 배당률은 7월부터 12%로 올랐습니다. 디지털 크레딧 증권에 대해 1.0십억 달러, 보통주에 대해 또 1.0십억 달러의 자사주·증권 매입이 승인됐습니다. 그리고 최대 1.25십억 달러의 매도를 승인하는 비트코인 수익화 프로그램이 있으며, 매각 대금은 준비금, 의무 이행, 매입에 배정됩니다. 출범 시점에 회사는 결합 유동성 커버리지를 우선주 의무의 약 25.9개월로 제시했습니다.

'절대 팔지 않는다' 시대가 끝난 이유

이 프레임워크는 이념이 아니라 산수에 대한 답입니다. 모델의 두 자금조달 엔진이 올해 모두 멈췄습니다. 100달러 부근에서 거래되도록 설계된 영구 우선주 STRC는 2분기 실적 발표 무렵 약 89.50달러에 머물렀습니다 — 액면 아래에서 새 증권을 발행하면 실효 비용이 표면 금리를 훌쩍 넘어섭니다. 그리고 기초 비트코인 대비 보통주 프리미엄이 크게 압축되면서 MSTR 주식 발행은 더 이상 주당 비트코인을 안정적으로 늘리지 못합니다 — 주식 논리가 서 있는 단 하나의 지표인데 말입니다. 남은 것은 대차대조표 양쪽의 관리입니다. Strategy는 그럼에도 2분기에 8.4십억 달러를 조달했고 그중 5.5십억 달러가 디지털 크레딧이었으며, 전환사채를 8.2십억 달러에서 6.7십억 달러로 줄였습니다 — 만기가 있고 희석 가능성이 있는 증권을, 보유자가 회사에 상환을 요구할 수 없는 영구 상품으로 바꿔 낸 것입니다.

프레임워크는 이미 돌아가고 있다

실행은 빠르게 시작됐습니다. 매도는 매수에 비해 여전히 작습니다. 2분기 실적 발표 시점까지 회사는 올해 174,895 비트코인을 사고 3,620개를 팔았습니다. 8월 2일로 끝난 주간에는 평균 63,957달러 부근에서 1,638개가 추가로 매도됐고 — 대금은 우선주 배당 지급과 STRC 매입에 쓰였으며 — 보유량은 842,138 비트코인, 달러 준비금은 4십억 달러로 늘었습니다. 세금 측면도 있습니다. 보유분 일부에 약 18.5십억 달러의 미실현 손실이 있는 만큼, 선별적 매도로 손실을 확정해 회사가 최대 5.4십억 달러로 평가하는 잠재적 세금 혜택을 거둘 수 있습니다. 매도된 코인은 의무를 이행하고, 프레임워크의 한도와 준비금 하한이 관리된 유연성과 침식을 가르는 경계입니다.

Signal21이 여기서 얻는 것

팔 수 있는 트레저리 회사는 금고와는 다른 상품이며, 그렇지 않은 척하는 일은 점점 비싸지고 있었습니다. 프레임워크는 구호를 도구 상자로 바꿨고, 초기 실행 — 준비금 증가, 전환사채 감소, 미미한 매도 — 은 공언한 설계와 일치합니다. 주식으로 보면 단기는 여전히 무른 비트코인 시장이 지배하므로 단기 관점은 중립 / 횡보를 유지합니다. 증분적 발행이 멈춰 있는 동안 중기 관점은 약세 편향으로 남습니다. 그리고 장기 관점은 강한 강세를 유지합니다 — 갈수록 영구 자본으로 조달되고 이제 더 큰 자유도로 운영되는, 최대의 기업 비트코인 트레저리입니다. 본 게시물은 시장 분석이며, 매수 또는 매도 권유가 아닙니다.