Strategy의 비트코인 매도: 서사 대 산수

'절대 팔지 않는다'는 법적 입장이었던 적이 없다

Michael Saylor의 공적 이미지는 사토시 한 개도 팔지 않겠다는 말 위에 세워졌습니다. 그러나 회사의 공시는 수년간 더 신중한 이야기를 해 왔습니다. Strategy의 소프트웨어 사업은 의무를 감당할 만큼 현금을 만들지 못하며, 1분기 분기보고서의 위험 요인은 비트코인이 충분히 깊게 하락하면 재무 의무 이행을 위해 매도가 강제될 수 있음을 명시합니다. 2분기 실적 발표에서 바뀐 것은 사실이 아니라 프레임입니다. 사장 겸 최고경영자 Phong Le는 비트코인 매도를 유리할 때마다 실행할 또 하나의 트레이드로 설명했고 — 달러 준비금을 채우고, 우선주 배당과 이자를 지급하고, 자사 증권을 되사기 위해 — 투자자들에게 앞으로도 그러리라 기대하라고 말했습니다.

지금까지의 매도는 작고 세금 모양새다

지금까지의 기록은 청산이 아니라 살림살이로 읽힙니다. Strategy는 5월에 32 비트코인을 약 1백만 달러의 실현 손실로 팔았고, 7월에는 평균 60,000달러 부근에서 3,588개를 팔아 203백만 달러의 실현 손실을 냈으며, 8월 2일로 끝난 주간에 평균 63,957달러 부근에서 1,638개를 더 팔았습니다 — 남은 보유량은 842,138 비트코인으로 여전히 세계 최대의 기관 보유분입니다. 손실을 보며 파는 것이 바로 핵심이지 부끄러운 일이 아닙니다. 미국의 특정식별 회계에서는 취득 원가가 가장 높은 묶음을 골라 팔 수 있고, 보유분에 약 18.5십억 달러의 미실현 손실이 있는 만큼 회사는 잠재적 세금 혜택을 최대 5.4십억 달러로 평가합니다. 그 사이 회사는 올해 174,895 비트코인을 샀습니다 — 판 것보다 수십 배 많습니다.

서사가 건너뛰는 산수

공포는 스스로 피를 빼는 트레저리를 그리지만, 숫자는 더 작은 것을 말합니다. Strategy의 연간 우선주 배당과 이자는 약 1.76십억 달러이고, 비트코인 포지션은 최근 약 52.6십억 달러로 평가됐습니다 — 모든 의무를 매도만으로 충당해도 연간 보유분의 약 3.3%입니다. 달리 말해 비트코인이 연 약 3.3% 오르면 의무 충당용 매도는 준비금의 달러 가치를 그대로 남기고, 그 이상이면 보유분은 제 청구서를 내면서도 가치가 늘어납니다. 그리고 매도는 첫 번째 수단이 아닙니다. 프레임워크는 새 디지털 크레딧 발행과 달러 준비금을 보유분보다 앞세우며, 그래서 회사는 매도를 시작한 바로 그 해에도 큰 순매수자로 남았습니다.

Signal21이 여기서 얻는 것

공시 속 최후의 매도자는 작고 세금을 고려한 분량의, 형편 닿는 대로의 매도자가 되었습니다 — 그리고 발표 때마다 시장의 반응이 잠잠했다는 사실은, 시장이 대차대조표를 관리하는 것과 포기하는 것을 구별할 줄 안다는 뜻입니다. 주식에 대한 우리의 관점은 그대로입니다. 단기 관점은 무른 시장 속 중립 / 횡보를 유지하고, 중기 관점은 증분적 발행이 멈춰 있는 동안 약세 편향으로 남으며, 장기 관점은 영구 자본으로 재편해 가는 최대의 기업 비트코인 트레저리에 대해 강한 강세를 유지합니다. 본 게시물은 시장 분석이며, 매수 또는 매도 권유가 아닙니다.