Strategy đang bán Bitcoin: phép tính đối lại câu chuyện

«Không bao giờ bán» chưa từng là lập trường pháp lý

Hình ảnh công chúng của Michael Saylor được dựng trên lời hứa không bao giờ bán dù một satoshi. Hồ sơ của công ty từ nhiều năm nay lại nói điều thận trọng hơn: mảng phần mềm của Strategy không tạo đủ tiền mặt để trang trải nghĩa vụ, và các yếu tố rủi ro trong báo cáo quý của quý đầu tiên nêu rõ rằng một đợt sụt giảm đủ sâu của Bitcoin có thể buộc phải bán để đáp ứng nghĩa vụ tài chính. Điều thay đổi ở cuộc họp quý hai là cách đóng khung, không phải sự kiện: chủ tịch kiêm tổng giám đốc Phong Le mô tả việc bán Bitcoin như một giao dịch nữa mà công ty sẽ thực hiện bất cứ khi nào có lợi — để bổ sung quỹ dự trữ USD, trả cổ tức ưu đãi và lãi vay, hoặc mua lại chứng khoán của chính mình — và bảo nhà đầu tư hãy quen với điều đó từ nay về sau.

Các đợt bán đến nay nhỏ và mang dáng dấp thuế

Hồ sơ đến nay đọc như việc dọn dẹp nhà cửa, không phải thanh lý. Strategy bán 32 Bitcoin trong tháng 5 với khoản lỗ thực hiện khoảng 1 triệu USD, bán 3.588 trong tháng 7 ở giá trung bình gần 60.000 USD với khoản lỗ thực hiện 203 triệu USD, và thêm 1.638 trong tuần kết thúc ngày 2 tháng 8 ở mức trung bình gần 63.957 USD — còn lại 842.138 Bitcoin, vẫn là kho nắm giữ định chế lớn nhất thế giới. Bán lỗ chính là mục đích, không phải điều xấu hổ: kế toán định danh cụ thể của Mỹ cho phép công ty chọn các lô có giá vốn cao nhất, và với khoảng 18,5 tỷ USD lỗ chưa thực hiện trên vị thế, công ty định giá lợi ích thuế tiềm năng tới 5,4 tỷ USD. Trong khi đó họ đã mua 174.895 Bitcoin trong năm nay — gấp hàng chục lần số đã bán.

Phép tính mà câu chuyện bỏ qua

Nỗi sợ là một ngân khố tự rút máu mình; các con số mô tả điều nhỏ hơn. Cổ tức ưu đãi và lãi vay hằng năm của Strategy vào khoảng 1,76 tỷ USD, so với vị thế Bitcoin gần đây được định giá quanh 52,6 tỷ USD — tức khoảng 3,3% kho mỗi năm nếu mọi đồng nghĩa vụ đều được tài trợ chỉ bằng bán. Nói cách khác, nếu Bitcoin tăng khoảng 3,3% mỗi năm, các đợt bán phục vụ nghĩa vụ vẫn giữ nguyên giá trị USD của quỹ dự trữ; trên mức đó, kho vẫn tăng giá trị trong khi tự trả hóa đơn của mình. Và bán không phải là lựa chọn đầu tiên: khuôn khổ đặt phát hành tín dụng số mới và quỹ dự trữ USD lên trước kho coin, đó là lý do công ty vẫn là bên mua ròng lớn ngay trong năm bắt đầu bán.

Điều Signal21 rút ra

Người bán trong tình huống cùng bất đắc dĩ được công bố trong hồ sơ đã trở thành người bán khi thuận tiện, theo liều lượng nhỏ và tính toán về thuế — và phản ứng lặng lẽ của thị trường sau mỗi công bố cho thấy nó phân biệt được việc quản lý một bảng cân đối với việc từ bỏ nó. Góc nhìn của chúng tôi về cổ phiếu không đổi: ngắn hạn giữ Trung lập / đi ngang trong thị trường mềm, trung hạn vẫn là Thiên hướng giảm khi phát hành tạo giá trị còn đình trệ, và dài hạn giữ Tăng giá mạnh với kho Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất đang tái cấp vốn sang vốn vĩnh viễn. Bài viết này là phân tích thị trường, không phải khuyến nghị mua hoặc bán.