Jane Street의 15십억 달러짜리 7월, 그리고 비트코인 유동성에 갖는 의미

Jane Street는 7월에 약 15십억 달러를 잃었는데, 놀라운 것은 그 숫자가 아니다. Bloomberg와 Reuters의 보도에 따르면 놀라운 대목은 숫자에 붙은 문구다: 십 년 만의 첫 적자 달. 이 회사의 마지막 적자 달은 대략 2016년으로 거슬러 올라간다. 코로나 폭락장, 한 세대에서 가장 빨랐던 금리 인상 사이클, 관세 충격, 크립토 겨울, 두 번의 강세장을 지나는 동안 단 한 달도 손실로 마감하지 않았다는 뜻이다. 크립토에서든 전통 금융에서든 펀드는 주기적으로 무너진다. Jane Street는 그저 그러지 않았다.

이 꾸준함은 회사가 실제로 하는 일에서 나온다. Jane Street는 무엇보다 마켓 메이커이고, 마켓 메이커는 방향에 대한 견해를 갖지 않는다: 매수와 매도 사이의 스프레드를 벌고, ETF를 기초 자산 바스켓과 차익거래하며, 한 거래소에서 산 상품을 다른 거래소에서 팔고, 그 과정에서 쌓이는 재고를 헤지한다. 개별 거래의 우위는 미미할 수 있지만, 그것이 여러 자산군에 걸쳐, 200개가 넘는 거래 시장에서, 어마어마한 수의 거래로 반복된다. 기대 수익이 양수로 유지되고 잔여 리스크가 충분히 분산되어 있으면 나머지는 큰 수의 법칙이 해 준다. 경쟁사 Virtu는 상장 전에 2009년부터 2013년까지 1,238거래일 중 손실을 본 날이 단 하루였다고 공개했다. 이 사업에서 수익은 방향보다 거래량과 변동성을 따라간다. 시장의 나머지 참가자들이 감당해야 하는 혼돈이 이 회사들에게는 상품 그 자체다.

그렇다면 무엇이 부러졌나. 상관관계가 높은 방향성 익스포저가 너무 많이 스며들었다. Jane Street는 Situational Awareness의 투자자였다. 레버리지와 마진 콜에 몰려 보유 종목 대부분을 Citadel에 매각한 그 AI 펀드다(우리는 당시 그 청산을 다뤘다). 회사는 AI 관련 주식에 대한 자체 익스포저도 안고 있었고, 보도들이 방향을 잘못 잡은 베팅이라 묘사하는 아시아 시장 포지션들도 있었는데 그 헤지가 의도대로 작동하지 않았다고 한다. 다만 균형 잡힌 시각이 필요하다: Jane Street는 1월 이후 40십억 달러가 넘는 순 트레이딩 수익을 이미 올렸고, 이는 2025년 한 해 전체의 기록인 39.6십억 달러를 이미 넘어선 수치이며, 8월 중순에는 14.6십억 달러 규모의 채권 발행도 마쳤다. 나쁜 한 달이었지, 위기가 아니다.

여기에 비트코인과의 연결이 있다. Jane Street는 현물 비트코인 ETF의 지정참가회사(AP) 중 하나로, IBIT와 FBTC가 여기에 포함된다. 설정과 환매, 차익거래를 통해 ETF 가격을 현물 시장에 붙들어 매는 배관의 일부라는 뜻이다. 비트코인은 누구든 중개자 없이, 누구도 신뢰할 필요 없이 거래를 결제하고 검증하게 해 준다. 하지만 시장 깊이, 스프레드, 체결 품질은 다른 문제다: 그것들은 중개자들에게서 나오고, 그 중개자들은 지금 AI와 아시아, 그리고 금융 시스템 전체에 대한 익스포저를 안고 있다. 그들의 리스크 예산이 줄어들면 가장 먼저 얇아지는 것이 유동성이다.

기억할 만한 선례가 있다. 2022년 말 Alameda Research가 사라졌을 때, Kaiko는 이른바 Alameda Gap을 기록했다: 비트코인의 시장 깊이가 대략 절반으로 줄었고 1년 넘게 회복되지 않았다. 분명히 하자. 공개된 보도 어디에도 Jane Street의 7월이 이 회사의 마켓 메이킹이나 비트코인의 유동성을 위협한다는 근거는 없다. 이 회사의 올해는 여전히 기록적인 해다. 그래도 더 좁은 논점은 그 자체로 성립한다: 비트코인은 많은 것을 허가 없이 검증 가능하고 접근 가능하게 만들지만, 모든 가격대에서 보장되는 유동성은 그 목록에 없다.

이 구조에는 거의 냉소적인 데가 있다. 프로토콜은 어디서든 차별 없이 당신의 주권을 보장하는데, 정작 대부분의 사람이 처음 마주하는 것들(가격, 그리고 매수 조건)은 프로토콜을 제외한 모든 것에 달려 있다. 자산을 대규모로 금융화하는 일의 피할 수 없는 조건이다. 시장 자체는 차분하다: 비트코인은 주간 저점 이후 다시 $64,000 위에서 거래되며 하루 약 2% 올랐고, 약 $62,000 지지 구간 위의 다지기는 그대로다. 우리의 세 지평 전망은 변함없다. 한 트레이딩 회사의 적자 달은 배관에 대한 맥락이지, 전망에 대한 신호가 아니다.

이것은 일반적인 시장 논평이며, 투자 자문이나 특정 자산의 매수·매도 권유가 아닙니다.