Đối thủ thật sự của đồng euro kỹ thuật số

Mùa hè này, hai câu chuyện lan ra từ Brussels và Frankfurt mà thoạt nhìn tưởng như không liên quan. Ngày 9 tháng 7, Nghị viện châu Âu bỏ phiếu mở các cuộc đàm phán cuối cùng về đồng euro kỹ thuật số. Vài ngày trước đó, hãng tin crypto Pháp The Big Whale đưa tin Binance — sàn giao dịch lớn nhất thế giới — đã bị chặn giấy phép châu Âu ở cấp cao nhất của Ngân hàng Trung ương châu Âu. Đặt cạnh nhau, chúng mô tả một cuộc tranh đoạt duy nhất: ai phát hành đồng tiền người châu Âu sử dụng, và theo điều kiện nào.

Hãy bắt đầu từ thông tin báo chí, cùng sự thận trọng mà nó đòi hỏi. Theo The Big Whale, hồ sơ xin giấy phép MiCA của Binance tại Hy Lạp đã vượt qua phần lớn các rào cản pháp lý và đang tiến tới phê duyệt — một giấy phép duy nhất sẽ mở đường cho sàn này hoạt động khắp EU. Hãng tin cho biết Chủ tịch ECB Christine Lagarde đã ra hiệu với Thủ tướng Hy Lạp Kyriakos Mitsotakis vào tháng 5 rằng Binance không được chào đón ở châu Âu, rằng hồ sơ bị đình trệ trước hạn chót ngày 30 tháng 6, và rằng sàn hiện đang đàm phán với AMF của Pháp — lối vào thực tế cuối cùng của họ vào khối. Không tổ chức nào được nêu tên đã xác nhận công khai thông tin này. Đây là báo chí đưa tin, không phải sự thật đã được xác lập, và cần được cân nhắc đúng như vậy.

Điều đã có trong hồ sơ công khai là quan điểm của ECB về vấn đề cốt lõi. Vào tháng 3, thành viên ban điều hành Piero Cipollone cảnh báo rằng một nền tảng và một stablecoin thống trị có thể làm suy yếu quyền kiểm soát của châu Âu đối với hệ thống tiền tệ của chính mình. Vào tháng 5, bà Lagarde nói rằng nếu không có phương án công, châu Âu "đối mặt với tương lai đô la hóa kỹ thuật số và mất chủ quyền tiền tệ" — khoảng 98% nguồn cung stablecoin neo theo đô la. Ngày 1 tháng 6, đồng nghiệp của bà, Isabel Schnabel, gọi euro kỹ thuật số là bước đi không thể thiếu cho chủ quyền châu Âu. Dù chuyện gì đã xảy ra ở Athens, mối lo của ECB về stablecoin đô la — mà Binance là một trong những kênh phân phối lớn nhất châu Âu — chưa bao giờ bị che giấu.

Câu trả lời thể chế đang tiến bước. Ngày 23 tháng 6, ủy ban các vấn đề kinh tế của Nghị viện phê duyệt khung euro kỹ thuật số với 43 phiếu thuận, 14 phiếu chống và một phiếu trắng. Sau khi các nhóm cánh hữu buộc phải bỏ phiếu toàn thể, toàn Nghị viện xác nhận quyền đàm phán vào ngày 9 tháng 7, với 416 phiếu thuận, 169 chống và 22 phiếu trắng. Cả hai cuộc bỏ phiếu đều chưa tạo ra euro kỹ thuật số: đàm phán với các nước thành viên nhắm tới thỏa thuận vào cuối năm 2026, thí điểm năm 2027 và phát hành sớm nhất năm 2029.

Chẩn đoán đằng sau dự án khó có thể bác bỏ. Hai phần ba giao dịch thẻ khu vực đồng euro chạy trên các mạng quốc tế, chủ yếu là Visa và Mastercard, theo dữ liệu của ECB. Và sự phụ thuộc này không phải giả định: năm 2025, các thẩm phán Tòa án Hình sự Quốc tế — trong đó có thẩm phán người Pháp Nicolas Guillou — bị Mỹ trừng phạt vì công việc của tòa và mất quyền truy cập các dịch vụ thanh toán liên quan đến Mỹ, dù không có bất kỳ bản án hình sự nào. Một đường ray thanh toán công vẫn hoạt động nếu các mạng nước ngoài bị cắt là một dự án chủ quyền nhất quán.

Tuy vậy, thiết kế mang một mâu thuẫn cài sẵn. Số dư nắm giữ sẽ bị giới hạn — các con số được bàn trong tranh luận lập pháp dao động từ 500 đến khoảng 3.000 euro mỗi người. Lý do đã được ghi nhận: một nghiên cứu của Copenhagen Economics do Liên đoàn Ngân hàng châu Âu đặt hàng ước tính vào tháng 12 năm 2023 rằng với mức trần 3.000 euro, tới 739 tỷ euro có thể dịch chuyển từ tiền gửi ngân hàng sang euro kỹ thuật số — khoảng 10% tiền gửi hộ gia đình — trong khi mức trần 500 euro sẽ giới hạn dòng chảy ra ở 139 tỷ. Nói cách khác, chính các ngân hàng đã định lượng rủi ro mà mức trần bảo vệ họ. Công cụ này được hiệu chỉnh ngay từ ngày đầu để không gây bất ổn cho hệ thống hiện hữu, điều đó cũng giới hạn mức hữu dụng của nó với người nắm giữ.

Các đối thủ tư nhân khiến ECB lo ngại chạy bằng một động cơ khác. Nhà phát hành stablecoin nhận đô la không trả lãi và đầu tư dự trữ, phần lớn vào tín phiếu Kho bạc. Circle báo cáo 2,7 tỷ đô la doanh thu và thu nhập dự trữ cho năm 2025, tăng 64%, phần lớn là lãi trên dự trữ; báo cáo chứng thực của Tether cho thấy hơn 10 tỷ đô la lợi nhuận ròng cùng năm. Nguồn lợi đó có thể bị tranh đoạt — và tháng 6 đã chứng minh điều này. Ngày 30 tháng 6, một liên minh mang tên Open Standard công bố Open USD, một stablecoin được hơn 140 đối tác hậu thuẫn, gồm Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, BNY và Coinbase, hứa hẹn phát hành và quy đổi miễn phí cùng phần lớn thu nhập dự trữ được chia cho các đối tác. Cổ phiếu Circle giảm khoảng 16% trong ngày hôm đó, xuống mức thấp nhất bốn tháng. Việc triển khai dự kiến cuối năm 2026 và khả năng phối hợp 140 đối tác chưa được kiểm chứng, nhưng cơ chế mới là điều quan trọng: mô hình kinh tế của kẻ đương nhiệm có thể bị tấn công bằng một đề nghị tốt hơn. Không đồng tiền ngân hàng trung ương nào phải đối mặt với phép thử đó.

Lập luận cạnh tranh có những giới hạn thật. Nhà phát hành tư nhân cũng kiểm duyệt: ngày 23 tháng 3, Circle đóng băng 16 ví doanh nghiệp theo một lệnh tòa dân sự Mỹ được niêm phong — một trong số đó là hợp đồng cầu nối được dùng rộng rãi của DFINITY Foundation — và sau đó gỡ đóng băng năm ví. Stablecoin là một quyền đòi nợ đối với nhà phát hành chịu sự chi phối của tòa án và lệnh trừng phạt, không phải tiền chủ quyền. Khác biệt nằm ở lối thoát. Người nắm USDC không hài lòng có thể chuyển sang đối thủ trong vài phút, và doanh thu của nhà phát hành ra đi cùng họ; một đồng tiền độc quyền không có kỷ luật tương đương. Nước Mỹ trên thực tế đã chọn logic đó: ngày 22 tháng 6, Thượng viện bỏ phiếu 85 thuận 5 chống cấm Cục Dự trữ Liên bang phát hành đô la kỹ thuật số đến năm 2030, trong khi khung stablecoin GENIUS Act cấm nhà phát hành trả lãi cho người nắm giữ — một hạn chế mà các nhóm vận động ngân hàng đang đấu tranh mở rộng sang các khoản "thưởng" tương tự lãi suất trong tranh luận về CLARITY Act. Châu Âu cũng có lối đi tư nhân riêng — Qivalis, liên doanh stablecoin euro do mười hai ngân hàng sáng lập và từ đó có thêm hơn hai mươi lăm ngân hàng tham gia, nhắm ra mắt nửa cuối năm 2026 — nhưng bà Lagarde đã công khai lập luận rằng stablecoin euro không phải câu trả lời.

Hai mô hình giờ đây thật sự chuyển động: một độc quyền công được hiệu chỉnh để bảo vệ hệ thống phát hành ra nó, và một cuộc cạnh tranh tư nhân đầy khiếm khuyết được kỷ luật bởi nguy cơ bị rời bỏ. Bên nào phục vụ người dùng châu Âu tốt hơn là câu hỏi mà mười tám tháng tới sẽ bắt đầu trả lời. Các mốc cần theo dõi rất cụ thể: mức trần nắm giữ từ đàm phán ba bên, Open USD có ra mắt hay không, Qivalis khởi động trong môi trường chính sách thiếu thiện cảm — và liệu có ai chính thức xác nhận điều gì đã xảy ra với hồ sơ của Binance ở Athens.

Đây là bình luận thị trường và pháp lý chung, không phải lời khuyên đầu tư hay khuyến nghị mua bán bất kỳ tài sản nào.