Capital B levanta 21 millones de euros, y la lección que importa sobre las treasury companies

Capital B, la bitcoin treasury company francesa cotizada en Euronext Growth, ha levantado 21 millones de euros en una colocación privada cuyos respaldos incluyen a Adam Back, de Blockstream, y a TOBAM, la gestora fundada por Yves Choueifaty que lanzó el primer fondo Bitcoin de Europa ya en 2017. Lo recaudado lleva su reserva hacia unos 3.415 BTC. Hoy no escribiremos un perfil de Capital B, por una razón honesta: en su núcleo, el modelo es el de Strategy, que hemos cubierto desde todos los ángulos, y repetirlo bajo bandera francesa aportaría poco. Lo que la noticia sí ofrece es la ocasión de fijar la lección que importa para quien tenga cualquiera de estos nombres, Strategy, Capital B, Strive o el siguiente.

La apuesta es más o menos la misma en todas partes: bitcoin rendirá más que el coste del capital levantado para comprarlo, y la diferencia irá a la acción. Para el accionista la promesa tiene forma precisa, cada acción respaldada por más BTC con el tiempo, de modo que el título supere al propio bitcoin. Formulada así, el riesgo se hace visible: existe un mundo en el que, dentro de unos años, bitcoin cotiza donde esperabas y tu inversión aun así no hizo lo previsto. Puede incluso que hayas ganado dinero, pero no en proporciones que justificaran el riesgo asumido. Entender por qué es todo el juego.

El porqué es el balance. Lo que más temen estas empresas es el fracaso imperdonable del género, acertar la tesis y morir en el timing; por eso pilotan su balance para evitar la liquidación: emitiendo acciones e instrumentos preferentes, comprando y vendiendo bitcoin y dólares según las condiciones. Ese pilotaje es ruido para el accionista. En cualquier momento tu acción puede respaldar más o menos sats que el trimestre anterior. Las propias publicaciones de Strategy lo trazan con precisión: unos 195.000 sats por acción a comienzos de enero, unos 201.000 a finales de marzo, unos 189.000 a mitad de año, tras una primavera dedicada a defender la estructura. La amplificación que tu acción aplica a los movimientos de bitcoin no es constante; una subida amplificada por un factor seguida de una caída amplificada por otro compone un resultado que la tesis sola nunca habría predicho.

El telón de fondo que hace legible todo esto, además, ha mejorado. La preferente STRC de Strategy ha vuelto a acercarse a su marca de 100 $ tras el bache de junio, la liquidez en dólares de 6,69 mil millones cubre ya aproximadamente la deuda convertible restante, y el apalancamiento neto ronda cero. Es el momento en que mejor se ve en qué se han convertido estas firmas: equipos que se parecen menos a tesoreros corporativos que a hedge funds gestionando un libro vivo. Una visión alcista de largo plazo sobre bitcoin es requisito para tenerlas, y no basta ni de lejos; el resto es suscribir la competencia de la mesa que pilota el balance. Lo que cuenta no es el punto de partida ni el de llegada, sino todo lo que pasa por el camino.

El mercado, por su parte, siguió dentro de sus líneas: Bitcoin cotiza cerca de 77.600 $, bajo 80.000 $ por quinta sesión pero sosteniendo cada recorte por encima de los 75.600 $ que nuestra nota del domingo convirtió en la carga de los bajistas. Nuestras tres vistas de horizonte no cambian.

Esta publicación constituye un análisis de mercado, no una recomendación de compra o venta.