Capital B huy động 21 triệu euro, và bài học đáng giá nhất về các treasury company

Capital B, treasury company bitcoin của Pháp niêm yết trên Euronext Growth, vừa huy động 21 triệu euro trong một đợt phát hành riêng lẻ với sự tham gia của Adam Back từ Blockstream và TOBAM, hãng quản lý tài sản do Yves Choueifaty sáng lập, nơi đã ra mắt quỹ Bitcoin đầu tiên của châu Âu từ năm 2017. Số tiền thu về đưa lượng nắm giữ của công ty tiến tới khoảng 3.415 BTC. Hôm nay chúng tôi sẽ không viết chân dung Capital B, vì một lý do thẳng thắn: về cốt lõi, đây là mô hình của Strategy, thứ chúng tôi đã mổ xẻ từ mọi góc, và lặp lại nó dưới lá cờ Pháp chẳng thêm được bao nhiêu. Điều thông báo này thực sự mang lại là dịp chốt hạ bài học duy nhất đáng giá cho bất kỳ ai nắm những cái tên này, Strategy, Capital B, Strive hay công ty kế tiếp.

Ván cược thì gần như giống nhau ở mọi nơi: bitcoin sẽ vượt chi phí của số vốn huy động để mua nó, và phần chênh lệch sẽ dồn về cổ phiếu. Với cổ đông, lời hứa có hình dạng chính xác, mỗi cổ phiếu đại diện cho ngày càng nhiều BTC theo thời gian, để cổ phiếu vượt chính bitcoin. Phát biểu như vậy thì rủi ro hiện ra: tồn tại một thế giới nơi vài năm nữa bitcoin ở đúng mức giá bạn mong, mà khoản đầu tư vẫn không làm được điều bạn chờ đợi. Thậm chí bạn có thể đã có lãi, chỉ là không theo tỷ lệ đủ để biện minh cho rủi ro đã nhận. Hiểu vì sao chính là toàn bộ cuộc chơi.

Vì sao ấy nằm ở bảng cân đối. Điều các công ty này sợ nhất là thất bại không thể tha thứ của thể loại: đúng về luận điểm và chết vì thời điểm; nên họ điều khiển bảng cân đối để tránh bị thanh lý: phát hành cổ phiếu và công cụ ưu đãi, mua bán bitcoin và đô la tùy điều kiện. Sự điều khiển đó là tiếng ồn với cổ đông. Ở bất kỳ thời điểm nào, cổ phiếu của bạn có thể đứng sau nhiều hoặc ít sats hơn quý trước. Chính công bố của Strategy ghi lại điều đó một cách chuẩn xác: khoảng 195.000 sats sau mỗi cổ phiếu đầu tháng 1, khoảng 201.000 cuối tháng 3, khoảng 189.000 vào giữa năm, sau một mùa xuân dồn sức bảo vệ cấu trúc. Hệ số khuếch đại mà cổ phiếu áp lên biến động của bitcoin không phải hằng số; một nhịp tăng khuếch đại theo hệ số này nối tiếp một nhịp giảm khuếch đại theo hệ số khác sẽ cộng gộp thành kết quả mà riêng luận điểm không bao giờ dự đoán nổi.

Bối cảnh giúp mọi thứ dễ đọc hơn thực ra đã cải thiện. Cổ phiếu ưu đãi STRC của Strategy đã leo trở lại gần mốc 100 $ sau cú trượt tháng 6, thanh khoản đô la 6,69 tỷ giờ gần tương đương phần nợ chuyển đổi còn lại, và đòn bẩy ròng gần bằng không. Đó là lúc dễ thấy nhất những công ty này đã trở thành gì: các đội ngũ giống hedge fund vận hành một sổ lệnh sống hơn là thủ quỹ doanh nghiệp. Quan điểm tăng giá dài hạn về bitcoin là điều kiện cần để nắm giữ chúng, và hoàn toàn chưa đủ; phần còn lại là đặt cược vào năng lực của bàn giao dịch điều khiển bảng cân đối. Điều đáng kể không phải điểm xuất phát hay điểm đến, mà là mọi thứ diễn ra trên đường đi.

Thị trường thì vẫn trong khuôn khổ của nó: Bitcoin giao dịch quanh 77.600 $, dưới 80.000 $ phiên thứ năm liên tiếp nhưng giữ mọi nhịp lùi trên mức 75.600 $ mà ghi chú Chủ nhật của chúng tôi đã đặt làm gánh nặng của phe gấu. Ba góc nhìn kỳ hạn của chúng tôi không đổi.

Bài viết này là phân tích thị trường, không phải khuyến nghị mua hoặc bán.