Bitcoin lấy lại toàn bộ những gì cuộc bỏ phiếu CLARITY đã lấy đi, mà không có nền tảng cơ bản nào

Chuyến đi và về

Thứ Ba, Thượng viện từ chối đưa Digital Asset Market Clarity Act tiến tới, và bitcoin rơi xuống mức đáy 75.038 $ mà chúng tôi ghi nhận ngay tối hôm đó. Thứ Sáu nó đóng cửa ở 80.875 $, tăng khoảng 6 % trong phiên, và in mức 81.720 $ vào sáng sớm thứ Bảy. Toàn bộ phần sụt do cuộc bỏ phiếu gây ra đã được lấy lại, và giá hiện cao hơn khoảng 3 % so với đỉnh đêm trước cuộc bỏ phiếu.

Đó là một cú chín phần trăm tính từ đáy thứ Ba trong bốn phiên, và nó đưa giá trở lại bên trong dải 81.000 $ đến 84.000 $ vốn chặn mọi đợt tăng từ tháng 5.

Câu hỏi hiển nhiên là ai đã trả tiền cho nó.

Ai thực sự mua

Câu trả lời trung thực là vị thế, không phải tin tức.

Khoảng 238 triệu đô la vị thế bán khống bitcoin bị thanh lý khi giá xuyên qua 80.000 $ và tiến về 81.000 $, nằm trong khoảng 470 triệu đô la vị thế bán khống phái sinh tiền mã hóa bị thanh lý trong ngày, theo dữ liệu CoinGlass do CoinDesk đưa tin. Cơ chế là vậy: một thị trường đã dựa vào một ngưỡng suốt ba phiên bị đuổi khỏi đó, và phần còn lại do việc mua trả hàng làm nốt.

Hãy đặt điều đó cạnh những gì bối cảnh vĩ mô đang làm cùng ngày. Lợi suất hai năm của Mỹ tăng từ 4,67 lên 4,76 %, tức chín điểm cơ bản, và kỳ hạn mười năm trở lại trên 5 %, từ 4,94 lên 5,01. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản nâng lãi suất chính sách lên 1,25 %, cao nhất kể từ năm 1995. Hai ngày trước đó, Cục Dự trữ Liên bang đã nâng lãi suất của mình lần đầu kể từ năm 2023. Chỉ số đô la vững lên.

Không điều nào trong đó là bối cảnh mua bitcoin. Lãi suất tăng ở cả hai bờ Thái Bình Dương, đường cong đi ngược lại kỳ hạn dài, và bitcoin vẫn cộng thêm 6 %.

Con số dòng tiền ETF lan truyền hôm thứ Sáu cũng không lấp được khoảng trống. Mức 159,5 triệu đô la vào ròng các quỹ bitcoin giao ngay của Mỹ mà giới giao dịch trích dẫn là số liệu của thứ Năm, công bố sáng thứ Sáu. Theo giá thứ Sáu, đó là khoảng 2.000 đồng coin, hơn bốn ngày phát hành mới một chút. Đó là một con số hoàn toàn đáng trọng. Nó không phải lời giải thích cho một cú dịch chuyển 90 tỷ đô la giá trị thị trường trong một phiên.

Vậy nên chúng tôi sẽ nói điều mình nghĩ: không có nền tảng cơ bản nào đứng sau đợt tăng này mà chúng tôi có thể chỉ ra. Đây là một lần dọn đòn bẩy khoác áo hồi phục. Điều đó không khiến nó giả, và những đợt siết bán khống từng khởi đầu các xu hướng thật. Nó có nghĩa là cú đi lên này mang ít thông tin hơn kích thước của nó gợi ra.

Cuộc bỏ phiếu chưa bao giờ là sự kiện của Bitcoin

Đây là lập luận chúng tôi đưa ra hôm thứ Tư, và tuần này đã củng cố nó: CLARITY Act có ý nghĩa với Bitcoin ít hơn nhiều so với những gì diễn biến giá quanh nó ngụ ý, theo cả hai chiều.

Câu hỏi mà dự luật được viết ra để giải quyết là một token nhất định là chứng khoán thuộc SEC hay hàng hóa thuộc CFTC. Câu hỏi đó còn để ngỏ với phần lớn lớp tài sản này. Với Bitcoin thì không. CFTC đã coi bitcoin là hàng hóa suốt một thập kỷ, SEC chưa bao giờ cho rằng nó là chứng khoán, các ETF giao ngay đang giao dịch, và việc tạo lập cùng hoàn trả bằng hiện vật đã được phép theo lệnh của SEC từ tháng 7 năm 2025.

Thị trường cũng biết dự luật đang gặp khó. Tỷ lệ thị trường dự đoán về khả năng nó thành luật trong năm 2026 đã giảm từ 82 % hồi tháng 2 xuống 16 % vào ngày 6 tháng 9. Một thị trường đã hạ chuyện này xuống mức một phần sáu vẫn bán tháo 4,7 % khi cái một phần sáu ấy không xảy ra, và giờ đã mua lại toàn bộ. Cả hai nửa đều là tâm lý.

Nếu dự luật được thông qua, chúng tôi hẳn đã chờ đợi điều tương tự với dấu ngược lại: một đợt tăng cục bộ, tập trung ở những token có tính chất pháp lý thực sự mơ hồ, và phần Bitcoin nhỏ hơn nhiều so với những gì các tiêu đề sẽ khẳng định.

Cái gì thay thế đạo luật, trong bốn ngày

Đây là phần của tuần thực sự thay đổi điều gì đó, và nó chỉ nhận được một phần nhỏ sự chú ý.

Thứ Năm, SEC thông qua thứ mà họ gọi là miễn trừ đổi mới: một lệnh miễn trừ tạm thời, có điều kiện, cho phép các nền tảng trên chuỗi đủ tiêu chuẩn, mà họ gọi là nền tảng chứng khoán token hóa, đưa cổ phiếu NMS token hóa ra giao dịch có cấp phép mà không bị coi là sở giao dịch theo Exchange Act. Nó kèm các điều kiện về thông báo công khai, minh bạch giao dịch, sổ sách và hồ sơ, giới hạn số mã và trần khối lượng. Ủy viên Mark Uyeda mô tả nó là "được thiết kế để nằm trong tầm kiểm soát" và nhằm để Ủy ban quan sát các nền tảng này trước khi viết quy định lâu dài.

Cùng ngày, CFTC nộp bộ quy định thị trường tiền mã hóa của mình lên Nhà Trắng. Hồ sơ OIRA cho thấy điều đó: Regulation Crypto Asset Transactions và Regulation Crypto Asset Markets, nhận ngày 17 tháng 9 và đang chờ rà soát. Chủ tịch Mike Selig viết trên X rằng họ "sẵn sàng xuất xưởng". Thứ Sáu, cơ quan này còn phát hành một thư không hành động miễn cho một số nhà cung cấp phần mềm thụ động, trong đó có giao diện ví, khỏi việc đăng ký làm môi giới giới thiệu.

Hãy đọc lại chuỗi sự kiện đó. Quốc hội từ chối viết quy định hôm thứ Ba, và đến thứ Năm cả hai cơ quan đã viết chúng bằng thẩm quyền họ vốn có.

Câu hỏi về độ bền, và điều chúng tôi không nói

Có một lập luận thật sự cho việc muốn đạo luật thay vì các quy định, và nó không nằm ở nội dung quy định. Nó nằm ở chuyện tháo gỡ chúng dễ đến mức nào.

Một lệnh miễn trừ có thể bị rút. Giai đoạn tiền quy định còn cách một quy định nhiều năm, và hồ sơ OIRA dán nhãn hồ sơ của CFTC đúng như vậy: giai đoạn tiền quy định, nghĩa là nó còn chưa được bỏ phiếu để lấy ý kiến, chứ chưa nói đến hoàn tất. Sau đó lại cần một lần bỏ phiếu nữa. Mọi bước trong đó đều có thể bị một Ủy ban tương lai đảo ngược, và các ủy ban thay đổi theo chính quyền. Một đạo luật thì không đảo ngược theo cách ấy: bãi bỏ nó đòi đúng những đa số như khi thông qua, và đó chính là lý do ngành này bỏ ra một năm để cố có được nó.

Đó là phiên bản bảo vệ được của lập luận, và là điều chính chủ tịch SEC đã nói khi ông cho rằng quy định của cơ quan "sẽ không bền nếu không có luật đỡ bên dưới".

Điều chúng tôi không nói là có ai đó đang đề xuất cấm bitcoin, hay một đảng sẽ làm còn đảng kia thì không. Không có gì trong diễn biến cuộc bỏ phiếu này ủng hộ khung đó. Bảy nghị sĩ Dân chủ đánh chìm chính dự luật của họ làm vậy vì các điều khoản đạo đức hạn chế quan hệ kinh doanh tiền mã hóa của quan chức, không phải vì thù địch với tài sản này, và nhiều nghị sĩ Cộng hòa cũng bỏ phiếu chống. Lập luận độ bền đứng vững mà không cần kẻ phản diện, và nó cắt cả hai phía: quy định mà một ủy ban thân thiện viết được thì một ủy ban khác viết lại được.

Mười một tháng điều chỉnh, và một kỳ halving cách mười chín tháng

Giờ đến khung dài, vì đó là nơi các quan điểm trung hạn và dài hạn của chúng tôi cư trú.

Bitcoin lập đỉnh 126.296 $ vào ngày 6 tháng 10 năm 2025. Hôm nay, mười một tháng sau, nó thấp hơn mức đó khoảng 35 %, và cao hơn khoảng 41 % so với đáy 57.718 $ lập ngày 1 tháng 7 năm nay. Một đợt điều chỉnh dài bên trong xu hướng tăng, nhìn từ bên trong, trông đúng như vậy: đủ dữ dội để có cảm giác đổi chế độ, đủ ngắn về thời gian để cấu trúc nhiều năm chưa bị thử thách.

Kỳ halving tới là sự kiện có ngày tháng trên chân trời ấy. Với chiều cao chuỗi 967.686 khối sáng nay, khối 1.050.000 còn cách 82.314 khối, tức khoảng 572 ngày theo nhịp mục tiêu mười phút, hay giữa tháng 4 năm 2028. Đó là mười chín tháng. Phần thưởng khối giảm một nửa, từ 3,125 xuống 1,5625 BTC, và lượng phát hành mỗi ngày giảm từ khoảng 450 đồng coin xuống khoảng 225.

Quan điểm trung hạn và dài hạn của chúng tôi rất lạc quan và đã như vậy suốt đợt sụt này, nên chúng tôi sẽ không giả vờ bất đồng với hướng của lập luận đó.

Điều chúng tôi không khẳng định về halving

Chúng tôi sẽ cẩn trọng về cơ chế, vì đây là chỗ dự báo trở nên lười biếng.

Hiệu ứng nguồn cung là nhỏ. Khoảng 450 đồng coin mới mỗi ngày theo giá hiện tại là khoảng 36 triệu đô la phát hành hằng ngày. Bỏ đi một nửa là bỏ khoảng 18 triệu đô la mỗi ngày. Riêng dòng tiền ETF hôm thứ Năm đã gấp chín lần con số đó. Ai bảo bạn rằng số học của phần thưởng khối là thứ dịch chuyển một tài sản nghìn tỷ đô la thì người đó không làm phép tính.

Điều người ta thực sự muốn nói qua lập luận halving là mô thức chu kỳ: các kỳ halving trước, vào năm 2012, 2016, 2020 và 2024, mỗi lần đều được tiếp nối trong vòng mười tám tháng bằng một đợt tăng lớn. Đó là mô thức có thật và chúng tôi xem nó nghiêm túc. Nó cũng là bốn quan sát, trong bốn chế độ thanh khoản khác nhau, ở một tài sản mà ba trong số đó chưa có ETF giao ngay lẫn công ty kho quỹ niêm yết. Một mô thức với bốn dữ liệu là lý do để nghiêng, không phải một định luật để đặt trước một lợi suất hai năm đang lên.

Vậy nên: chúng tôi giữ quan điểm rất lạc quan cho một đến ba năm, halving là một yếu tố hỗ trợ trong số nhiều yếu tố, và chúng tôi sẽ không công bố một ngày mục tiêu hay một mức giá gắn với nó.

Quan điểm của chúng tôi, kể cả phần không khớp

Ngắn hạn vẫn nghiêng về phía giảm. Vùng 70.000 $ vẫn là mục tiêu đang hoạt động của chúng tôi, và chúng tôi vẫn cho rằng đi qua đó trước 90.000 $ là lộ trình khả dĩ hơn. Thứ Sáu không thay đổi điều đó: một cú siết vào kháng cự không phải là bứt phá, và giá đã quay lại bên trong dải vốn đã đẩy nó lui trong bốn lần thử riêng biệt kể từ cuối tháng 8.

Nhưng có một phần trong chính hồ sơ của chúng tôi không khớp, và chúng tôi sẽ không để nó nằm yên.

Chúng tôi đã công bố một mồi lửa: một nến ngày đóng dưới 75.600 $ sẽ mở ra vùng 70.000 $. Phiên đóng cửa đó chưa xảy ra. Đường này bị xuyên trong phiên hôm thứ Ba rồi lại hôm thứ Tư, và cả hai phiên đều đóng cửa trên nó. Chúng tôi dời quan điểm ngắn hạn sang phía giảm dựa trên các lần gãy trong phiên ấy thay vì chờ phiên đóng cửa mà chính mình đã nêu tên, và lúc đó chúng tôi đã nói vậy. Bốn phiên sau, giá cao hơn chín phần trăm và mồi lửa chúng tôi công bố vẫn chưa cháy.

Đó là tình trạng trung thực của nó. Chúng tôi đang mang một quan điểm ngắn hạn nghiêng về phía giảm mà quy tắc do chính mình nêu ra chưa hậu thuẫn, và thứ Sáu làm khoảng cách rộng thêm chứ không hẹp lại. Chúng tôi giữ quan điểm ấy, vì sự cự tuyệt tại dải kháng cự với chúng tôi là dữ kiện nhiều thông tin hơn cú siết đã tạo ra nó, và vì trần trung hạn chưa dịch chuyển. Nhưng bạn đọc có quyền biết rằng quan điểm và quy tắc đang lệch nhau, và chúng tôi sẽ đổi cái nào trước: nếu bitcoin có một nến ngày đóng trên 84.000 $, nhận định ngắn hạn là sai và chúng tôi sẽ rút mục tiêu 70.000 $ thay vì thương lượng lại nó.

Trung hạn và dài hạn không đổi, cả hai đều rất lạc quan.

Đây là bình luận thị trường chung, không phải lời khuyên đầu tư hay khuyến nghị mua bán bất kỳ tài sản nào.