El «buy high, sell low» de Strategy: la lógica fiscal detrás de vender Bitcoin a 64.262 dólares

Vendido a 64.262 dólares, recomprado a 80.318 dólares

Entre el 3 y el 9 de agosto, Strategy vendió 1.690 Bitcoin a un promedio de 64.262 dólares y obtuvo 108,6 millones de dólares, destinados a recomprar sus acciones preferentes STRC. Tres semanas después, entre el 24 y el 30 de agosto, compró 4.603 Bitcoin a un promedio de 80.318 dólares, pagados con la venta de acciones ordinarias MSTR a través de su programa at-the-market. Los críticos tienen un nombre para esa secuencia: comprar caro, vender barato. Los dos flujos fueron distintos (en la misma semana de la venta, las ventas de acciones MSTR también recaudaron 653,1 millones de dólares para la reserva en dólares), pero a un balance no le importa qué dólar pagó qué. La empresa se desprendió de monedas cerca de 64.000 dólares y las repuso cerca de 80.000 dólares, y los accionistas ordinarios cargan con esa diferencia en forma de menos Bitcoin por acción que si las monedas nunca hubieran salido.

El costo promedio es una cifra de presentación, no una cifra fiscal

Strategy informa un único precio promedio de compra para toda la reserva, 75.385 dólares al 9 de agosto. A efectos fiscales ese promedio no existe: la reserva está formada por cientos de lotes comprados a precios muy distintos, y las pautas estadounidenses permiten al tenedor elegir qué unidades vende, siempre que cada unidad pueda identificarse específicamente y se documenten su fecha de adquisición, su base y su venta (de lo contrario se aplica el criterio de primero en entrar, primero en salir). Los informes muestran esa elección en acción. En el segundo trimestre, la empresa vendió unos 1.395 Bitcoin por 83,2 millones de dólares, y su 10-Q registra esas monedas a un costo de 168,1 millones de dólares: unos 120.500 dólares cada una, vendidas cerca de 59.700 dólares. La venta de agosto se lee igual. El costo agregado informado bajó unos 156 millones de dólares al salir 1.690 monedas, unos 92.000 dólares por moneda, y el costo promedio de lo que quedó pasó de 75.419 a 75.385 dólares.

La pérdida tiene valor, pero no un valor garantizado

Las pérdidas realizadas en Bitcoin son pérdidas de capital, y el 10-Q registra un activo por impuestos diferidos de 24,4 millones de dólares por la pérdida de las ventas del segundo trimestre (unos 85 millones de dólares frente al costo). Una sociedad estadounidense puede compensar una pérdida neta de capital hacia atrás 3 años y hacia adelante 5, pero solo contra ganancias de capital. La regla de wash sale, que impide deducir una pérdida cuando el mismo activo se recompra dentro de 30 días, está escrita para acciones y valores, y el IRS trata a Bitcoin como propiedad: la empresa puede registrar la pérdida sin salir de Bitcoin durante un mes. La trampa está en el mismo informe. Esos 24,4 millones de dólares, junto con un activo por impuestos diferidos de 4,12 mil millones de dólares sobre la pérdida no realizada de la reserva, quedan compensados por completo con una provisión de valuación de 4,60 mil millones de dólares, porque la dirección considera más probable que improbable que esos activos no se realicen.

Por qué un inversor particular no puede copiar la jugada

Los inversores particulares juegan con otras reglas, y no solo en Estados Unidos. En Francia, el artículo 150 VH bis del código tributario calcula la ganancia de una venta de criptoactivos con una fórmula repartida sobre toda la cartera y no por lote elegido, y una pérdida solo compensa ganancias de la misma naturaleza en el mismo año. Un particular francés que vendiera cerca de 64.000 dólares y recomprara cerca de 80.000 dólares no tendría ningún lote caro que elegir ni ninguna pérdida que trasladar a años posteriores. Para Strategy, el mismo viaje de ida y vuelta cumple dos funciones a la vez: obtiene efectivo para gestionar la estructura de capital y convierte parte de la pérdida en un activo fiscal potencial.

Lo que Signal21 saca de esto

Nada de esto hace gratuita la operación. Las monedas vendidas ya no están, el Bitcoin por acción es menor de lo que habría sido, y el código fiscal reduce el costo del viaje de ida y vuelta sin borrarlo. El beneficio es cierto en derecho e incierto en valor: solo vale algo si Strategy tiene ganancias imponibles que lo absorban, lo que en la práctica significa que Bitcoin suba lo suficiente por encima del costo de las monedas que mantiene. Como el resto del modelo, el ángulo fiscal solo rinde si Bitcoin rinde. Nuestras visiones sobre la acción no cambian: la visión a corto plazo sigue en Neutral / lateral, la de medio plazo se mantiene en Sesgo bajista y la de largo plazo sigue en Fuertemente alcista. Esta publicación constituye un análisis de mercado, no una recomendación de compra o venta.