'Buy high, sell low' của Strategy: logic thuế đằng sau việc bán Bitcoin ở mức 64.262 USD

Bán ở 64.262 USD, mua lại ở 80.318 USD

Từ ngày 3 đến 9 tháng 8, Strategy bán 1.690 Bitcoin với giá trung bình 64.262 USD, thu về 108,6 triệu USD dùng để mua lại cổ phiếu ưu đãi STRC. Ba tuần sau, từ ngày 24 đến 30 tháng 8, công ty mua 4.603 Bitcoin với giá trung bình 80.318 USD, được thanh toán bằng việc bán cổ phiếu phổ thông MSTR qua chương trình at-the-market. Giới phê bình có một cái tên cho trình tự đó: mua cao, bán thấp. Hai dòng tiền là riêng biệt (ngay trong tuần bán, việc bán cổ phiếu MSTR cũng huy động 653,1 triệu USD cho quỹ dự trữ USD), nhưng bảng cân đối không quan tâm đồng đô la nào trả cho việc gì. Công ty để coin ra đi quanh 64.000 USD và thay thế chúng quanh 80.000 USD, và cổ đông phổ thông gánh khoản chênh lệch đó dưới dạng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu ít hơn so với khi số coin ấy chưa từng rời đi.

Giá vốn trung bình là con số báo cáo, không phải con số thuế

Strategy công bố một giá mua trung bình duy nhất cho toàn bộ kho, 75.385 USD tính đến ngày 9 tháng 8. Về mặt thuế, mức trung bình đó không tồn tại: kho gồm hàng trăm lô mua ở những mức giá rất khác nhau, và hướng dẫn của Mỹ cho phép người nắm giữ chọn đơn vị nào để bán, miễn là mỗi đơn vị có thể được xác định cụ thể và ngày mua, giá vốn và việc bán được ghi chép (nếu không, nguyên tắc nhập trước, xuất trước được áp dụng). Hồ sơ cho thấy lựa chọn đó đang được dùng. Trong quý hai, công ty bán khoảng 1.395 Bitcoin với giá 83,2 triệu USD, và báo cáo 10-Q ghi nhận số coin đó với giá vốn 168,1 triệu USD: khoảng 120.500 USD mỗi coin, bán ra quanh 59.700 USD. Đợt bán tháng 8 cũng cho thấy điều tương tự. Tổng giá vốn công bố giảm khoảng 156 triệu USD khi 1.690 coin rời đi, khoảng 92.000 USD mỗi coin, và giá vốn trung bình của phần còn lại giảm từ 75.419 xuống 75.385 USD.

Khoản lỗ có giá trị, nhưng không được bảo đảm

Khoản lỗ đã thực hiện trên Bitcoin là lỗ vốn, và báo cáo 10-Q ghi nhận tài sản thuế hoãn lại 24,4 triệu USD cho khoản lỗ từ các đợt bán quý hai (khoảng 85 triệu USD so với giá vốn). Một công ty Mỹ có thể chuyển lỗ vốn ròng về trước 3 năm và về sau 5 năm, nhưng chỉ để bù trừ với lãi vốn. Quy tắc wash sale, vốn không cho khấu trừ khoản lỗ khi cùng tài sản được mua lại trong vòng 30 ngày, được viết cho cổ phiếu và chứng khoán, còn IRS coi Bitcoin là tài sản: công ty có thể ghi nhận lỗ mà không phải rời khỏi Bitcoin trong một tháng. Điểm mấu chốt nằm ngay trong cùng hồ sơ. Khoản 24,4 triệu USD đó, cùng với tài sản thuế hoãn lại 4,12 tỷ USD trên khoản lỗ chưa thực hiện của kho, bị bù trừ toàn bộ bởi khoản dự phòng định giá 4,60 tỷ USD, vì ban lãnh đạo đánh giá nhiều khả năng các tài sản này sẽ không được hiện thực hóa.

Vì sao nhà đầu tư cá nhân không thể sao chép nước đi này

Nhà đầu tư cá nhân chơi theo luật khác, và không chỉ ở Mỹ. Tại Pháp, điều 150 VH bis của bộ luật thuế tính lãi từ việc bán tài sản mã hóa bằng một công thức trải trên toàn bộ danh mục thay vì theo lô được chọn, và khoản lỗ chỉ được bù trừ với lãi cùng loại trong cùng năm. Một cá nhân người Pháp bán quanh 64.000 USD rồi mua lại quanh 80.000 USD sẽ không có lô đắt nào để chọn và không có khoản lỗ nào để chuyển sang các năm sau. Với Strategy, cùng một vòng mua bán làm được hai việc một lúc: huy động tiền mặt để quản lý cấu trúc vốn và biến một phần khoản lỗ thành tài sản thuế tiềm năng.

Signal21 rút ra điều gì

Không điều nào trong số này khiến giao dịch trở nên miễn phí. Số coin đã bán không còn nữa, lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu thấp hơn mức lẽ ra có, và luật thuế giảm chi phí của vòng mua bán mà không xóa bỏ nó. Lợi ích này chắc chắn về pháp lý nhưng bất định về giá trị: nó chỉ có giá trị nếu Strategy có lãi chịu thuế để hấp thụ, mà trên thực tế nghĩa là Bitcoin phải tăng đủ xa trên giá vốn của số coin công ty đang nắm giữ. Như phần còn lại của mô hình, khía cạnh thuế chỉ sinh lời nếu Bitcoin hoạt động tốt. Quan điểm của chúng tôi về cổ phiếu không đổi: quan điểm ngắn hạn giữ ở Trung lập / đi ngang, quan điểm trung hạn vẫn là Thiên hướng giảm, và quan điểm dài hạn giữ ở Tăng giá mạnh. Bài viết này là phân tích thị trường, không phải khuyến nghị mua hoặc bán.