Fed ने 3.7 प्रतिशत महँगाई के बीच दरें बढ़ाईं, और लंबी अवधि वाला सिरा टस से मस नहीं हुआ

Fed ने क्या किया

आज दोपहर FOMC ने फ़ेडरल फंड्स की लक्ष्य सीमा एक चौथाई अंक बढ़ाकर 3.75 से 4.00 प्रतिशत कर दी। मतदान सर्वसम्मत रहा। यह जुलाई 2023 के बाद पहली बढ़ोतरी है, और इसके साथ आए वक्तव्य में समिति खुद मानती है कि "महँगाई ऊँची बनी हुई है"।

अध्यक्ष Kevin Warsh ने वजह पर कोई परदा नहीं डाला। "इस गर्मी के महँगाई के आँकड़े मुझे यह नहीं बताते कि अंतर्निहित रुझानों में सार्थक सुधार हुआ है," उन्होंने कहा, और महँगाई को अब भी बहुत ऊँचा बताया। कीमतों पर केंद्रीय बैंक क्या कर सकता है, इसकी सीमा वहीं खींची जहाँ उनके पूर्ववर्ती खींचते रहे: "हम किसी एक कीमत पर असर नहीं डाल सकते," पर "जो हम कर सकते हैं और करेंगे वह यह है कि सापेक्ष कीमतों का कोई बदलाव फैले नहीं, अर्थव्यवस्था पर दूसरे और तीसरे क्रम के प्रभाव न डाले"।

इसमें कुछ भी चौंकाने वाला नहीं था। वायदा बाज़ार कई दिनों से इस बढ़ोतरी को 90 प्रतिशत से ऊपर आँक रहे थे।

कठोर हिस्सा अनुमानों में है

वक्तव्य अपेक्षित था। खबर Summary of Economic Projections में थी।

अठारह प्रतिभागियों ने इस वर्ष के अंत के लिए फ़ेडरल फंड्स दर की मध्यमान 4.1 प्रतिशत रखी, जो 3.875 प्रतिशत के मध्यबिंदु से देखें तो एक और चौथाई अंक को संभावना नहीं बल्कि आधार परिदृश्य बना देती है। 2027 के लिए भी मध्यमान 4.1 प्रतिशत है। घटती है तो केवल 2028 में, 3.9 प्रतिशत पर।

उस तालिका के दो आँकड़े उससे अधिक ध्यान के हक़दार हैं जितना उन्हें मिलेगा।

पहला है महँगाई। समिति 2026 के लिए PCE महँगाई 3.7 प्रतिशत और कोर 3.4 प्रतिशत आँकती है, जबकि लक्ष्य 2 प्रतिशत है, और 2027 में भी केवल 2.3 प्रतिशत। जो केंद्रीय बैंक दरें बढ़ाता है और साथ ही ऐसे वर्ष के लिए 3.7 प्रतिशत महँगाई का अनुमान छापता है जो पहले ही काफ़ी बीत चुका है, वह आपको बता रहा है कि वह खुद को पीछे मानता है, और कुछ समय पीछे ही रहने की अपेक्षा रखता है।

दूसरा है दीर्घावधि बिंदु, जो बढ़कर 3.2 प्रतिशत हो गया। यह समिति का तटस्थ दर का अनुमान है, वह स्तर जो न प्रोत्साहित करता है न रोकता है। जब यह आँकड़ा चढ़ता है, तो Fed कह रहा होता है कि दरों की पूरी संरचना ऊपर खिसक गई है, केवल चक्रीय हिस्सा नहीं। इस बात को पकड़े रहिए।

दिलचस्प बात बॉन्ड बाज़ार का उत्तर है

Treasuries में प्रतिक्रिया कहीं और से साफ़ थी, और वह एक ही दिशा में गई।

Treasury की अपनी पार-यील्ड शृंखला पर 2 वर्षीय दिन भर में 4.67 से 4.74 प्रतिशत पर गया, यानी 7 आधार अंकों की छलाँग, दो साल से अधिक के अपने उच्चतम तक। 10 वर्षीय 5.00 से 5.01 पर गया। 30 वर्षीय दरअसल गिरा, 5.36 से 5.35 पर।

यह बढ़ोतरी के जवाब में पाठ्यपुस्तक जैसा चपटा होना है, और यह एक तारीफ़ है। छोटा सिरा और कसावट का भाव लगाता है; लंबा सिरा अतिरिक्त मुआवज़ा नहीं माँगता, क्योंकि बाज़ार मानता है कि कसावट काम करेगी। डॉलर ने सहमति जताई, 0.65 प्रतिशत से अधिक चढ़कर जून के बाद अपने सबसे अच्छे दिन पर।

इससे अवमूल्यन की थीसिस का क्या होता है

13 सितंबर को हमने एक लेख Ray Dalio के इस तर्क को दिया था कि जिस राज्य का ऋण उसी मुद्रा में है जिसे उसका अपना केंद्रीय बैंक बना सकता है, वह अंततः बनाएगा। वहाँ तंत्र विशिष्ट है: लंबा सिरा निर्गम सोखना बंद करता है, यील्ड तब तक चढ़ती है जब तक कुछ टूट न जाए, और केंद्रीय बैंक वह खरीदता है जो निजी माँग नहीं चाहती।

आज लंबे सिरे ने एक दर वृद्धि को बिना कुछ अतिरिक्त माँगे सोख लिया। एक ही दिन के प्रमाण पर वह तर्क कमज़ोर पड़ता है, और हम यह दिखावा नहीं करेंगे कि नहीं, केवल इसलिए कि वह हमारा लेख था।

पर जो अनुमान उसे अल्पावधि में कमज़ोर करते हैं वही आगे चलकर उसे मज़बूत करते हैं, और यही ईमानदार तनाव है। 3.2 प्रतिशत की दीर्घावधि तटस्थ दर का अर्थ है ऐसे संघीय ऋण पर संरचनात्मक रूप से ऊँची दरें जो पिछले महीने 40 ट्रिलियन डॉलर पार कर गया और जिस पर सालाना करीब 1 ट्रिलियन ब्याज है। ऋण-सेवा ही Dalio के मॉडल का संचरण चैनल है, और जो Fed आपको बताता है कि तटस्थ ऊपर गया है वह बता रहा है कि यह चैनल अधिक भार, अधिक समय तक ढोएगा। अल्पकालिक संकेत और संरचनात्मक संकेत उलटी दिशाओं में इशारा करते हैं, और दोनों आज दोपहर एक ही PDF से निकले।

एक सत्र प्रवृत्ति नहीं बनाता। हम यही देखेंगे कि लंबा सिरा आगे भी शालीन रहता है या नहीं।

बिटकॉइन की प्रतिक्रिया

बिटकॉइन ने खास कुछ नहीं किया, जो इस दिन को देखते हुए अपने आप में एक नतीजा है।

वह वक्तव्य के समय करीब 75,670 $ पर था, प्रेस कॉन्फ्रेंस के दौरान 76,413 $ तक गया, उसी घंटे में बिककर 75,161 $ तक आया, और लिखते समय करीब 76,141 $ पर है, दो हिंसक पलटावों के बाद सत्र में लगभग अपरिवर्तित। एक कठोर बढ़ोतरी, 2 वर्षीय पर दो साल के उच्चतम और जून के बाद डॉलर के सबसे अच्छे दिन के सामने, स्थिर रहना कम बात नहीं।

पाठ्यपुस्तक वाला दबाव असली है: ऊँची वास्तविक दरें ऐसी परिसंपत्ति की अवसर लागत बढ़ा देती हैं जो कोई प्रतिफल नहीं देती। और सहसंबंध का दौर कहता है कि यह दबाव अभी काटना चाहिए। अगस्त के अंत के Grayscale के काम ने बिटकॉइन और Nasdaq 100 के बीच 90 दिन का सहसंबंध करीब 33 प्रतिशत और सोने के साथ उसका सहसंबंध 50 प्रतिशत से ऊपर रखा था, यानी बिटकॉइन इस समय तकनीकी प्रतिनिधि से अधिक एक मौद्रिक परिसंपत्ति की तरह कारोबार कर रहा है। मौद्रिक परिसंपत्तियाँ ठीक वही हैं जिन्हें वास्तविक दरें और मज़बूत डॉलर दंडित करते हैं।

फिर भी वह टिका रहा। हम एक दोपहर पर थीसिस नहीं खड़ी करेंगे, पर यह लिख लेने लायक है।

चोट जुड़ी परिसंपत्तियों में थी, परिसंपत्ति में नहीं

यहीं पिछले दो दिन एक ही कहानी बन जाते हैं।

मंगलवार को जब CLARITY Act मरा, तो चोट बिटकॉइन ने नहीं खाई। Coinbase करीब 9 प्रतिशत गिरकर 174.42 $ और Circle 9 प्रतिशत से अधिक गिरकर 88.26 $ पर आया। Galaxy Digital ने 8 प्रतिशत, Gemini ने 7 प्रतिशत, Bullish और Riot Platforms ने प्रत्येक 5 प्रतिशत गँवाए, जबकि Robinhood, MARA Holdings, CleanSpark, IREN और Core Scientific 3 से 4 प्रतिशत फिसले। XRP करीब 8 प्रतिशत गिरकर 1.29 $ और ईथर 3.2 प्रतिशत गिरकर करीब 2,404 $ पर आया।

बिटकॉइन 1.44 प्रतिशत नीचे था।

कल हमने कहा था कि उस विधेयक का क्षेत्राधिकार वाला प्रश्न बिटकॉइन को शायद ही छूता है, क्योंकि CFTC एक दशक से उसे कमोडिटी मानता है और SEC ने कभी नहीं कहा कि वह प्रतिभूति है। बाज़ार ने वह तर्क हमसे बेहतर रखा। जिन एक्सचेंजों, स्टेबलकॉइन जारीकर्ता और टोकनों का कानूनी स्वरूप वह विधेयक वाकई तय करता, उन्होंने उस परिसंपत्ति से कई गुना चोट खाई जिसका स्वरूप वह बदलता ही नहीं।

ट्रेज़री कंपनियों के लिए यह कहाँ बैठता है

जिन ग्यारह सूचीबद्ध कंपनियों को हम ट्रैक करते हैं वे बैलेंस शीट पर बिटकॉइन रखने के लिए हैं, और अधिकांश यह धारिता प्रतिभूतियाँ जारी करके वित्तपोषित करती हैं। उस मॉडल में दरों के प्रति ऐसी संवेदनशीलता है जो सिक्कों में नहीं है।

Strategy के पास 8,45,050 BTC हैं, जो बार-बार जारी करके बने। जब छोटा सिरा दो साल का उच्चतम छापे और समिति के बिंदु इस वर्ष एक और बढ़ोतरी तथा 2027 तक कोई कटौती न होने की बात कहें, तो उस पूँजी ढाँचे के हर भावी डॉलर की लागत बढ़ती है, और मूल्यवर्धक निर्गम का अंकगणित कठिन होता जाता है। खनिकों पर एक अतिरिक्त जोखिम भी है: वे पूँजी-गहन कारोबार हैं जो मशीनें और बिजली अनुबंध उसी वक्र के सामने वित्तपोषित करते हैं।

तो "अधिक ऊँचा, अधिक समय" बिटकॉइन तक अवसर लागत के तर्क से पहुँचता है, और बिटकॉइन शेयरों तक पूँजी की लागत के तर्क से। दूसरा अधिक धारदार है, और कल के बाज़ार ने दिखाया कि इन दोनों में से किसे वह तेज़ी से भाव देता है।

हमारी दृष्टि

हमारा अल्पकालिक दृष्टिकोण मंदी की ओर झुका है, जो कल 75,600 $ रेखा की इंट्राडे कसावटों पर अपनाया गया, किसी क्लोज़ पर नहीं। पाठकों को हम यह बताना चाहते हैं कि वह कैसा ठहरा।

उसकी पुष्टि नहीं हुई है। 15 सितंबर का दैनिक क्लोज़ 76,093 $ रहा, यानी रेखा से 493 $ ऊपर, इसलिए जो ट्रिगर हमने छापा था वह चला ही नहीं। आज रेखा फिर टूटी, 75,161 $ तक, और फिर भाव लौट आया, और प्रकाशन के समय सत्र समाप्त होने में लगभग तीन घंटे बाकी हैं। अब लगातार दो सत्र, जिनमें स्तर इंट्राडे टूटा और क्लोज़ पर टिक गया। यह हमारे घोषित नियम और हमारी मौजूदा दृष्टि के बीच असली तनाव है, और हम इसे छोड़ देने के बजाय नाम देना पसंद करेंगे।

मध्यम और दीर्घ अवधि अपरिवर्तित हैं और मज़बूती से तेज़ी की ओर बनी हुई हैं। Fed ने आज जो किया उसमें कुछ भी बहु-वर्षीय थीसिस को नहीं छूता। एक चौथाई अंक, चाहे कठोर हो, अवमूल्यन का प्रश्न नहीं है; वह इस प्रश्न के पूछे जाने के समय का प्रश्न है।

यह प्रकाशन बाज़ार विश्लेषण है, न कि खरीदने या बेचने की सिफ़ारिश।