연준은 3.7% 물가 속에 금리를 올렸고, 장기 구간은 꿈쩍도 하지 않았다

연준이 한 일

오늘 오후 FOMC는 연방기금금리 목표 범위를 한 단계 올려 3.75에서 4.00%로 조정했다. 표결은 만장일치였다. 2023년 7월 이후 첫 인상이며, 위원회 스스로 "물가는 여전히 높은 수준"이라고 인정하는 성명과 함께 나왔다.

Kevin Warsh 의장은 그 이유를 에둘러 말하지 않았다. "올여름 물가 지표는 기저 흐름이 의미 있게 개선됐다고 말해 주지 않는다"고 그는 말하며 물가가 여전히 너무 높다고 표현했다. 중앙은행이 물가에 대해 할 수 있는 일의 한계에 대해서는 전임자들이 그어 온 자리에 선을 그었다. "우리는 개별 가격에는 영향을 줄 수 없다"면서도 "우리가 할 수 있고 또 할 일은 상대가격의 변화가 넓게 번지지 않도록, 경제에 2차와 3차 효과를 내지 않도록 하는 것"이라고 했다.

놀라운 대목은 없었다. 선물시장은 며칠째 이번 인상 확률을 90% 넘게 반영하고 있었다.

매파적인 쪽은 전망이다

성명은 예상대로였다. 뉴스는 Summary of Economic Projections에 있었다.

열여덟 명의 참가자가 올해 말 연방기금금리 중간값을 4.1%로 제시했다. 3.875%인 현재 중간값에서 보면 추가 인상 한 번이 가능성이 아니라 기본 시나리오라는 뜻이다. 2027년 중간값도 4.1%다. 내려오는 것은 2028년이 되어서야, 3.9%로다.

그 표에서 받을 관심보다 더 받아야 할 숫자가 둘 있다.

첫째는 물가다. 위원회는 2026년 PCE 물가를 3.7%, 근원을 3.4%로 전망한다. 목표는 2%이고, 2027년에도 2.3%에 그친다. 금리를 올리면서 동시에 이미 상당 부분 지나간 해에 대해 3.7% 물가 전망을 내놓는 중앙은행은, 스스로 뒤처져 있다고 보며 한동안 계속 뒤처져 있을 것으로 예상한다고 말하는 셈이다.

둘째는 장기 점도로, 3.2%로 올라갔다. 위원회가 보는 중립금리, 즉 부양도 긴축도 아닌 수준이다. 이 숫자가 오르면 연준은 경기순환적인 부분만이 아니라 금리 구조 전체가 위로 이동했다고 말하는 것이다. 이 대목을 기억해 두자.

흥미로운 것은 채권시장의 답이다

Treasuries의 반응은 다른 어느 곳보다 깔끔했고, 한 방향이었다.

재무부 자체의 파 수익률 시계열에서 2년물은 하루 만에 4.67%에서 4.74%로, 7bp 뛰어 2년여 만의 최고치에 닿았다. 10년물은 5.00에서 5.01로 움직였다. 30년물은 오히려 5.36에서 5.35로 내렸다.

전형적인 매파적 평탄화이며, 이것은 칭찬이다. 단기 구간은 추가 긴축을 반영하고, 장기 구간은 추가 보상을 요구하지 않는다. 시장이 그 긴축이 통할 것이라고 믿기 때문이다. 달러도 동의해 0.65% 넘게 오르며 6월 이후 최고의 하루를 보냈다.

그것이 통화가치 하락 논지에 미치는 영향

우리는 9월 13일 기사 하나를 Ray Dalio의 논지에 할애했다. 자국 중앙은행이 찍어낼 수 있는 통화로 부채를 진 정부는 결국 찍는다는 주장이다. 거기서 메커니즘은 구체적이다. 장기 구간이 발행을 소화하지 않게 되고, 무언가 부러질 때까지 금리가 오르며, 중앙은행이 민간 수요가 원하지 않는 물량을 사들인다.

오늘 장기 구간은 금리 인상을 추가 요구 없이 소화했다. 하루치 증거로 보면 그 논지는 약해졌고, 우리 기사였다는 이유로 아닌 척하지는 않겠다.

그러나 단기적으로 그것을 약화시키는 바로 그 전망이 더 먼 곳에서는 그것을 강화한다. 여기가 정직한 긴장 지점이다. 장기 중립금리 3.2%는 지난달 40조 달러를 넘어섰고 연간 이자만 약 1조 달러가 나가는 연방 부채에 구조적으로 더 높은 금리가 걸린다는 뜻이다. 국채 이자 부담은 Dalio 모델의 전달 통로이고, 중립이 올라갔다고 말하는 연준은 그 통로가 더 많이, 더 오래 짐을 지게 된다고 말하는 것이다. 단기 신호와 구조적 신호가 반대를 가리키며, 둘 다 오늘 오후 같은 PDF에서 나왔다.

한 세션이 추세를 만들지는 않는다. 우리가 볼 것은 장기 구간이 계속 얌전한지다.

비트코인의 반응

비트코인은 별로 움직이지 않았는데, 이런 날에는 그 자체가 결과다.

성명 직전 약 75,670달러였고 기자회견 중 76,413달러를 찍었으며 같은 시간 안에 75,161달러까지 팔렸다가, 이 글을 쓰는 지금 약 76,141달러로 두 차례의 격한 반전 끝에 사실상 보합이다. 매파적 인상과 2년물의 2년래 최고치, 6월 이후 최고의 달러 하루를 마주하고 보합을 지킨 것은 작은 일이 아니다.

교과서적 압력은 실재한다. 실질금리가 높아지면 아무 이자도 주지 않는 자산의 기회비용이 올라간다. 그리고 상관관계 국면은 그 압력이 지금 물어야 한다고 말한다. 8월 말 Grayscale 작업은 비트코인과 Nasdaq 100의 90일 상관계수를 33% 부근, 금과의 상관계수를 50% 위로 제시했다. 비트코인이 지금은 기술주 대리물보다 화폐성 자산처럼 거래되고 있다는 뜻이다. 화폐성 자산이야말로 실질금리와 강한 달러가 벌하는 대상이다.

그런데도 버텼다. 오후 한나절로 논지를 세우지는 않겠지만 적어 둘 만하다.

타격은 자산이 아니라 관련 자산에 있었다

여기서 지난 이틀이 하나의 이야기가 된다.

화요일 CLARITY Act가 무너졌을 때 실제로 다친 쪽은 비트코인이 아니었다. Coinbase는 9% 가까이 빠져 174.42달러, Circle은 9% 넘게 빠져 88.26달러가 됐다. Galaxy Digital은 8%, Gemini는 7%, Bullish와 Riot Platforms는 각각 5%를 잃었고, Robinhood와 MARA Holdings, CleanSpark, IREN, Core Scientific은 3에서 4% 사이로 내렸다. XRP는 약 8% 빠져 1.29달러, 이더는 3.2% 빠져 약 2,404달러가 됐다.

비트코인은 1.44% 하락이었다.

우리는 어제 그 법안의 관할 문제가 비트코인을 거의 건드리지 않는다고 주장했다. CFTC가 십 년 동안 그것을 상품으로 다뤄 왔고 SEC가 그것이 증권이라고 주장한 적이 없기 때문이다. 시장이 그 주장을 우리보다 잘해 주었다. 그 법안이 실제로 법적 성격을 정해 주었을 거래소와 스테이블코인 발행사, 토큰들이, 법적 성격이 달라지지 않았을 자산의 몇 배를 얻어맞았다.

보유 법인에는 어떻게 떨어지는가

우리가 추적하는 상장기업 열한 곳은 대차대조표에 비트코인을 담기 위해 존재하며, 대부분은 증권을 발행해 그 보유를 조달한다. 그 모델에는 코인 자체에는 없는 금리 민감도가 있다.

Strategy는 반복된 발행으로 쌓은 845,050 BTC를 보유한다. 단기 구간이 2년래 최고치를 찍고 위원회의 점도가 올해 한 번 더, 2027년까지 인하 없음을 가리킬 때, 그 자본구조의 미래 1달러마다 비용이 올라가고 가치를 더하는 발행의 산수는 어려워진다. 채굴기업에는 위험이 하나 더 있다. 같은 커브를 마주하고 장비와 전력 계약을 조달하는 자본집약적 사업이기 때문이다.

그러므로 "더 높게, 더 오래"는 비트코인에는 기회비용 논리로 닿고, 비트코인 관련주에는 자본비용 논리로 닿는다. 후자가 더 날카롭고, 어제의 장이 시장은 둘 중 어느 쪽을 더 빨리 반영하는지 보여 주었다.

우리의 관점

우리의 단기 관점은 약세 쪽이며, 어제 75,600달러 선의 장중 이탈을 근거로 옮긴 것이지 종가를 근거로 한 것이 아니다. 그것이 어떻게 됐는지 독자에게 알릴 의무가 있다.

확인되지 않았다. 9월 15일 일봉 종가는 76,093달러로 그 선보다 493달러 위였고, 따라서 우리가 게시한 트리거는 작동하지 않았다. 오늘 그 선은 75,161달러까지 다시 뚫렸고 가격은 다시 돌아왔으며, 이 글을 올리는 지금 장 마감까지 약 세 시간이 남아 있다. 이제 이틀 연속으로 그 레벨이 장중에 깨지고 종가로는 지켜졌다. 우리가 밝힌 규칙과 현재 관점 사이의 실제 긴장이며, 묻어 두기보다 이름을 붙이는 편을 택하겠다.

중기와 장기는 그대로이고 여전히 견조한 강세다. 오늘 연준이 한 어떤 일도 다년간의 논지를 건드리지 않는다. 이번 인상은, 그것이 매파적일지라도, 통화가치 하락이라는 질문 자체가 아니다. 그 질문이 언제 제기되는지의 문제다.

본 게시물은 시장 분석이며, 매수 또는 매도 권유가 아닙니다.